361. Модели построения фондовых индексов

Содержание

ВВЕДЕНИЕ 3
1. Принципы функционирования рынка ценных бумаг 5
1.1. Финансовые рынки 5
2. Построение фондовых индексов 27
2.1. Обзор основных фондовых индексов их роль на фондовом рынке 27
2.2. История и способы построения фондовых индексов и их характеристика 31
2.3. Обзор существующих методик построения фондовых индексов 35
2.4. Исследовательская часть по построению индексов АК&М 43
3. Проблемы и направления развития способов моделирования основных фондовых индексов 51
3.1. Основные кризисные тенденции  в методологии моделирования фондовых индексов 51
3.2. Кризис научных представлений о фондовом рынке и свежие идеи 54
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 58
Литература 60

Литература
1. Постановление от 6 июля 2001 г. N 519 "Об утверждении стандартов оценки"
2. Федеральный Закон "Об акционерных обществах" от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ. − 4-е изд. − М.: Издательство "Ось-89", 2002. − 96 с.
3. Федеральный закон от 28 декабря 2002 г. N 185-ФЗ
"О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" и о внесении дополнения в Федеральный закон "О некоммерческих организациях"
4. Постановление Правительства РФ от 17 июля 1998 г. N 785
"О Государственной программе защиты прав инвесторов на 1998-1999 годы"
5. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам
от 15 декабря 2004 г. N 04-1245/пз-н "Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг"
(с изменениями от 22 июня 2005 г.)
6. Распоряжение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг
от 3 марта 2004 г. N 04-637/р
"Об утверждении Квалификационного минимума по специализированному квалификационному экзамену для специалистов рынка ценных бумаг по корпоративным финансам"

2. Литература
7. Борисов Ю. Мировая стальная война. Слияния и поглощения.- июнь 2003.
8. Гитман Л. Основы инвестирования.Дело, 1999г.
9. Рид Стенли Фостер. Искусство слияний и поглощений / Стеенли Фостер Рид, Александра Рид Лажу; Пер. с англ. − М.: "Альпина Бизнес Букс", 2004г. − 958 с.
10. Патрик А. Гохан. Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса. − М.: Издательство Альпина Бизнес Букс, 2004 г. − 741 с.
11. Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 1998. –110 с.
12. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях/ пер. с англ. − М.: Альпина Паблишер, 2004г. − 332 с.
13. Асват Дамодаран. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. − М.: Издательство Альпина Бизнес Букс, 2004 г. − 1342 стр.
14. Рик Рикертсен. Выкуп бизнеса менеджерами. − М.: Издательство Альпина Бизнес Букс, 2004 г. − 404 стр.
15. Грейм Динз, Фриц Крюгер, Стефан Зайзель. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу. − М.: Издательство Альпина Бизнес Букс, 2004 г. − 252 стр.
16. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг (Серия путеводителей-справочников "Проверено. Коммерсантъ"). − М.: Альпина Бизнес Букс, The Platzdarm Group, 2004. − 192 с.
17. Крейкина М.Н. Финансовое состояние предприятия: Методы оценки - М.: ДИС, 2006. –254 с.
18. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: ДИС, 2005. –304 с.
19. Липсиц И. В, Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализ. - Учеб. спр. пособие. - М.: Бек, 2004. - 435 с.
20. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. Н.П. Любушина. – М.: ЮНИТИ-ДАНА,2005. – 471 с.
21. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менджмента / пер. с англ. – М.: Дело, 2004. – 320 с.
22. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятия /  Под ред. Бочарова В. В. - М.: «Финансы и статистика», 2003. – 237 с.
23. Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2004. – 280 с.
24. Оценка эффективности инвестиционных проектов / Виленский П.Л., Лившиц В.К., Орлова Е.Р., Смолян С.Л. – М.: «Финансы и статистика», 2005. – 358 с.
25. Павлова Л.Н. Финансы предприятий: Учебник для экономических вузов/ Под ред. Н.В. Павлова. – М.: Финансы: ЮНИТИ, 2002. – 424 с.
26. Предпринимательство: Учеб. Для экон. Вузов/ Под ред. В.Я. Горфинкеля и др. – М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 2005. – 475 с.
27. Прогнозирование и планирование экономики: Учеб. Пособие для вузов/ В.И. Борисевич, Г.А. Кандаурова, Н.Н. Канадауров и др.; Под общ. Ред. В.И. Борисевича, Г.А. Кандауровой. – Минск: Экоперспектива, 2006. – 431 с.
28. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности / Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П.. – СПб, 2003. – 406 с.
29. Теория и практика антикризисного управления: Учебник для вузов / Под ред. Беляева С.Г. и Кошкина В.И. – М.: Закон и право, ЮНИТИ, 2005.–469 с.
30. Филиппов Ю.В. Основы развития местного хозяйства: Учеб. Для Вузов/ Ю.В. Филиппов, Т.Т. Авдеева, - М.: Дело, 2001. – 263 с.
31. Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций. - Управление компанией, 2002, N 1.
32. Леонов P. "Враждебные поглощения" в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики. - Рынок ценных бумаг, 2000, N 24.

3. Интернет-ресурсы
33. Томилина Э. Слияния и поглощения: ценность оценки. www.bkg.ru
34. Козодаев М. Слияния и поглощении: алгоритм успеха. "Экономические стратегии", 05.09.2004г.
35. Браславская Мария. ОБЗОР СДЕЛОК M&A ЗА ИЮНЬ–ИЮЛЬ 2004 ГОДА. − Слияния и поглощения. http://www.ma-journal.ru
36. Махов Вадим: Слияния и поглощения – это единение науки и искусства − Слияния и поглощения. http://www.ma-journal.ru
37. Радыгин. А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе.  − http://www.likvidation.ru/
38. Пирогов А.Н. Оценка слияний и поглощений российских компаний. − http://www.vedi.ru/
39. http://www.finansy.ru/publ/fin/001nedosekin.htm
40. www.akm.ru
41. www.rbc.ru
42. www.vedomosti.ru
43. www.mmk.ru
44. Ежеквартальные отчеты ММК за 3 кв. 2004г. и 4 кв. 2003г.
45. www.goskomstat.ru
46. www.metalnews.ru
47. www.metalloprokat.ru
48. www.nlmk.ru
49. www.severstal.ru

4. Статьи и монографии
50. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия // Аудит и финансовый анализ. –2002. - №3. – 81 с.
Доклад
При определении методики вычисления фондовых индексов необходимо рассмотреть следующие вопросы:
• формулы вычисления фондовых индексов;
• достоверность и полнота информации, используемой при расчете фондовых индексов;
• порядок корректировки расчетной формулы, необходимость которой вызвана теми или иными корпоративными событиями, изменением рыночных условий
Чтобы фондовый индекс адекватно отражал процессы, происходящие на рынке ценных бумаг, и как можно меньше зависел от субъективных факторов, таких, как манипулирование ценами отдельных финансовых инструментов, корпоративная политика компаний-эмитентов, включающая новые эмиссии, дробление или консолидацию акций, выпуск варрантов и т.п., необходимо применять правильные и обоснованные методики расчета фондовых индексов. Кроме того, понимание методики расчета индекса необходимо для правильной интерпретации его изменений.
Все вышеперечисленное определило актуальность выбранной темы и очертило круг задач:
• Рассмотреть принципы функционирования рынка ценных бумаг
• Охарактеризовать построение основных фондовых индексов
• Выявить проблемы и направления развития способов моделирования основных индексов
Фондовые индексы, или индексы рынка ценных бумаг, выполняют различные функции — от эталонного показателя, по которому оценивается работа профес¬сионального финансового менеджера, до индикатора положения дел или состоя¬ния рынка ценных бумаг. Тем самым фондовые индексы (или средние) являются необходимым компонентом повседневной жизни.
Фондовые индексы можно разбить на три группы. В первую входят индексы, включающие все акции, по которым осуществляются сделки в данной торговой системе (бирже, сети и т.д.); во вторую — индексы, включающие акции, специ¬ально отобранные компанией, публикующей индекс; в третью — те, в которых от¬бор акций, включенных в индекс, производится на основе некоторого объектив¬ного показателя, например капитализации. К первой группе относятся биржевые индексы, например Нью-Йоркской и Американской фондовых бирж, учитываю¬щие рыночную стоимость всех акций, котируемых на этих биржах. Индекс амери¬канской Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам — NASDAQ Composite Index — также относится к этой категории.
Во вторую группу попадают три наиболее популярных индекса: промышлен¬ный индекс Dow Jones, индекс Standard & Poor's 500 и индекс Value Line. Индекс Dow Jones включает 30 акций крупнейших промышленных компаний, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже. Корпорации — эмитенты этих акций отобраны компанией Dow Jones & Co. — издателем Wall Street Journal. Состав индекса время от времени меняется по причинам слияний, банкротств, снижения активности ком¬паний, включенных в индекс, либо, наоборот, при включении ранее не присут¬ствующей в индексе быстрорастущей компании. При изменении списка акций, вклю¬ченных в индекс, он корректируется для сохранения сопоставимости с более ран¬ними значениями.
S&P 500 содержит выборку из акций, котируемых на главных национальных биржах и внебиржевом рынке. Состав индекса определяет комитет корпорации Standard & Poor's, который может добавлять и исключать как отдельные акции, так и группы акций какой-либо отрасли. Цель комитета заключается в определении со¬става индекса, который в наиболее полной мере описывал бы состояние фондово¬го рынка. Индекс Value Line, публикуемый компанией Arnold Bernhard & Co., также охватывает широкий спектр акций, котируемых на Нью-Йоркской и Американс¬кой фондовых биржах и внебиржевом рынке.
В третью группу входят Wilshire Indexes, публикуемые Wilshire Associates {Santa Monica, California) и Russell Indexes, публикуемые компанией Frank Russel (Tacoma, Washington) — консультантом пенсионных фондов и других институциональных инвесторов. Критерий включения акций в каждый из этих индексов — их уровень капитализации. Наиболее представительным является индекс Wilshire 5000, кото¬рый учитывает акции почти 6000 компаний (вначале индекс включал 5000 акций). Wilshire 4500 включает все акции Wilshire 5000, кроме 500 акций, включенных в S&P 500. Таким образом, Wilshire 4500 включает акции фирм с меньшей капита¬лизацией, чем фирмы из Wilshire 5000. Индекс Russell 3000 включает список из первых 3000 акций компаний, упорядоченных по их капитализации, соответственно Russell 1000 включает первые 1000 акции из этого списка, а индекс Russell 2000 — последние 2000 акций, т.е. акций с относительно малой капитализацией.
Существует четыре основных метода расчета фондовых индексов:
1. Метод вычисления невзвешенного среднего арифметического. Эта формула используется при расчете среднего промышленного индекса Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average).
2. Метод вычисления взвешенного среднего арифметического с использованием различных способов взвешивания:
- взвешивание по цене акций в выборке;
- взвешивание по стоимости выборки;
- взвешивание путем приравнивания весов акций компаний;
Данная методика используется для вычисления среднего индекса рейтингового агентства Standard & Poor's (S&P 500).
3. Метод вычисления невзвешенного среднего геометрического. По этой формуле рассчитывается старейший фондовый индекс Великобритании ФТ-30 (FT-30 Share Index, Financial Times Industrial Ordinary Index), который стал публиковаться с 1935 г
4. Метод вычисления взвешенного среднего геометрического. Эта формула применяется для расчета композитного индекса Value Line Composite Average, используемого на фондом рынке США.
Решение об изменении листингов для расчета Индекса принимается экспертным советом AK&M один раз в полгода (до 15-го числа первого месяца каждого полугодия). Изменения листингов и даты вступления в силу указанных изменений публикуются в информационных материалах AK&M и в других средствах массовой информации.
Индекс стоимости является индикатором текущего среднего уровня цен на жилье, выраженный в долларах. Он имеет два принципиальных отличия от традиционного показателя средней цены предложения:
1.При расчете индекса РТС технология исключения «статистического шума». Дело в том, что средняя цена может возрастать или падать вовсе не из-за роста или снижения цен акции, а за счет вариаций выборки акций. Если в выборку попадает больше дорогих или больше дешевых ценных бумаг, чем обычно, то и средняя цена в этом случае подскакивает или падает. Подобные вариации приводят к ложным выводам о существовании роста или падения цен на сами ценные бумаги, которого в реальности может и не быть. А для средней цены характерен «пилообразный» график, точки которого необоснованно «скачут» то вверх, то вниз. Технология исключения «статистического шума» направлена на устранение вариаций  выборки, в результате чего график индекса стоимости получается относительно гладкой кривой, более подходящей для описания динамики крайне инертного рынка недвижимости. А сам индекс стоимости отражает реальный рост или снижение уровня цен на ценные бумаги е, а не вариации выборки листинга.
2.При расчете индекса стоимости используется корректировка цен предложения к ценам реальных продаж. В результате значения индекса стоимости оказываются, как правило, несколько ниже необоснованно завышенных цен предложения.
По своей логике индекс РТС является макроэкономическим показателем. Он не отражает цену какой-то отдельной ценной бумаги, а служит своеобразной единицей измерения на рынке ценных бумаг.
Но гораздо более важным является даже не текущее значение индекса стоимости, а его изменение. Благодаря технологии исключения «статистического шума» рост или снижение индекса стоимости является показателем общего роста или снижения цен на рынке ценных бумаг.
Если необходимость учитывания капитализации компании при изменении цены ее акций никогда не вызывало сомнений (действительно, одно дело когда на 10% вырастает стоимость акций ЛУКОЙЛа и другое, когда на столько же изменяется стоимость бумаг Архэнерго), то понимание важности такого показателя, как free float пришло только по мере достижения рынком определенной стадии зрелости.
Эмитенты, имеющие в свободном обращении ограниченное количество акций, при прочих равных условиях отличаются более стремительным ростом цены собственных акций. Кроме того, такие бумаги более подвержены манипулированию, что, учитывая интересы основного акционера, как правило, также направлено на увеличение капитализации. Таким образом, инвестирование в бумаги таких компаний является более выгодным, нежели в акции их конкурентов, обладающих большим free float.
Исходя из вышеуказанного, включение компаний, обладающих низким free float, для расчета фондового индекса, взвешенного по капитализации, представляется не совсем правильным и требует определенных корректировок. Новая методика расчета Индекса РТС как раз позволяет исправить определенные недочеты и сделать Индекс более «рыночным», т.е. точнее отражающим реальную ситуацию на рынке акций.
Раньше наибольшее влияние на Индекс РТС оказывали компании, обладающие максимальной капитализацией. Так, прошлым летом и осенью, когда происходило слияние Сибнефти и ЮКОСа, а капитализация обеих компаний достигла максимумов на слухах о готовящейся продаже объединенной компании иностранцам, их влияние на Индекс достигало почти 50%. При этом, free float Сибнефти был всего лишь 8%, а контрольные акционеры обеих компаний всячески разгоняли их капитализацию. Объективность отражения Индексом рыночной ситуации вызывала сомнения.
Теперь же, наибольший вес в Индексе приобретают «народные» компании – эмитенты с распыленной структурой акционерного капитала и высоким free float. Максимальный вес (~30%) достается ЛУКОЙЛу с его беспрецедентным для российского рынка количеством акций в свободном обращении (60%). Таким образом, влияние компании на Индекс РТС выросло почти вдвое – с 17% до 30%. Втрое – с 0.9% до 2.7% увеличилась доля привелегированных акций Транснефти. Практически без изменений остались веса обыкновенных акций Сургутнефтегаза (вес привилегированных акций Сургута вырос с 2% до почти 5%), Норникеля, Сбербанка, Ростелекома, Татнефти и Мосэнерго. Вместе с тем, вдвое сократился вес обыкновенных акций РАО ЕЭС, в то время как доля привелегированных акций выросла втрое. Значительно сократилось представительство ЮКОСа, Сибнефти и Северстали. А капитализация таких компаний, как Балтика, Оренбургнефть и Челябинскэнерго вообще перестала учитываться в расчете индекса, т.к. эксперты Информационного комитета РТС посчитали их free float меньшим 5% и округлили до 0%.
Из-за того, что привилегированные акции имеют повышенный (как правило, 100%) free float по сравнению с обыкновенными, вес «префов» в индексе существенно повысился – с 5% до 13.3%. Если рассмотреть по отраслевой принадлежности, то необходимо выделить увеличение веса в индексе телекоммуникационных компаний (было 5% стало 7.3%), а также сокращение доли энергетики (с 12% до 7.1%). Вместе с тем, доля топливного комплекса осталось практически без изменений (было 61%, стало 64.4%).
Интересной особенностью индекса АКМ является то, что расчет его дневных изменений производится по разным наборам акций для торгов перед закрытием и после закрытия торгов
В ходе проведенного анализа выявлены отличия не только в способах подсчета, но и в различиях в доходностях двух индексов. При незначительных изменениях в стоимости индекса РТС, индекс AK&M значительно снижается или повышается. Это связано с тем, что индекс AK&M рассчитывается на основании степени капитализации и влияния акции, включенной в листинг.
Помимо различиях в доходности индекс  AK&M не зависти от объема торгов на фондовых рынках.
Для того, чтобы успешно прогнозировать динамику фондовых рынков, прежде всего нужно отчетливо, на качественном уровне, понимать общемировые тенденции, которые оказывают существенное влияние на фондовые рынки и движут ими.
Кризис переоценки фондовых ценностей
Кризис мировых пенсионных систем
Среднесрочная рационализация инвестиционных предпочтений
Подведя итоги, нужно отметить, что в России наиболее часто употребляются индексы двух торговых площадок: индекс Российской торговой площадки (РТС) и сводный фондовый индекс (СФИ) Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ).
И это не случайно. На РТС приходится до 23% всего биржевого оборота страны, а на ММВБ до 53%. Поэтому с помощью этих индексов можно реально оценить состояние финансового рынка России.
Индекс РТС рассчитывается в валютном и в рублевом значении по ценным бумагам 61 российского эмитента. В эту группу входят 19 предприятий электросвязи, 15 энергосистем (в том числе РАО ЕЭС и ОАО “Красноярскэнерго”), 12 предприятий нефтегазового комплекса, две транспортные компании и др.